2016年上半年的周期复辟依然历历在目，在这场起源于供需格局阶段性错配，发展于大类资产配置的黑色行情中，伴随着需求端地产投资、汽车产量低位恢复，基建投资高位维稳，而供给端因前期行业持续低迷停产较多而短期难以充分释放，钢价反弹创出了2014年9月以来新高，上半年累计跌幅收窄至5.92%，其中2季度同比增速出现近18个季度以来的首次转正。分品种来看，虽然冷轧为本轮钢价反弹领航者，但资源先期集中流入较后却使得其供需格局弱于热轧，价格随之分化，上半年冷、热轧同比分别下跌7.88%、4.17%；特钢因供需格局相对稳定而价格弹性不足，上半年特钢价格同比下跌15.33%。原料价格走势向来与钢价一致，只不过，受制于供给过剩程度更严重，上半年原料价格弱于钢材，矿石、焦炭同比分别下跌14.97%、18.55%，而供给调整预期与库存水平差异则又导致了2季度焦强矿弱分化。
昙花一现的繁荣，2016Z业绩恢复弹性不足
尽管在本轮钢价癫狂时期，吨钢毛利一度高达800元，接近2009年8月高点水平，但终究逃不过周期力量束缚。高亢行情短暂、下跌过程急促，叠加钢厂生产并未能与行情节奏匹配，进而使得行业盈利虽大概率同比低位改善，但低于市场此前预期：2016年1-4月全国重点钢企利润总额-22.47亿元，仅高于2015年同期。其中，参考价格表现推测，上半年长板材业绩差别不大，板材内热轧盈利应好于冷轧，而特钢业绩弹性不如普钢。同时，钢铁电商贸易本质未变，盈利随钢价行情而起伏。
需求托底、改革预期，3季度价格回归理性
在历经5年单边下跌而后一轮暴涨洗礼之后，钢价近期回归理性、急跌反弹可以理解。虽然市场对于行业中长期供需格局预期并未改变，但在指导定价过程中，或会从此前赋予长期因素权重过重的状态调整至增大短期因素权重。在地产投资因销售滞后效应大概率难以显著恶化前提下，考虑到上半年信贷投放滞后效应等，3季度行业需求应有一定支撑，叠加后续旺季预期，预计钢价淡季不淡。同时，我们测算现阶段矿石均衡价格约48美元，也为钢价提供一定支撑。当然，在需求仅稳，供给高位情况下，我们也难以指望钢价短期之内再现超预期行情。股票投资方面，行情与基本面无关、改革博弈机会不确定性大，是未来一段时间板块投资难以逾越之殇。只不过，在基本面走弱风险不大，近期改革措施频出提升估值的情况下，3季度对于板块股价不必悲观。建议关注低估值、转型预期标的如首钢、河钢、新兴铸管、大冶特钢、鞍钢。另外，板块内成长股应流股份、玉龙股份、欧浦智网、中钢国际、法尔胜也值得关注。